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作為避險(xiǎn)品種的可轉(zhuǎn)債，交易價(jià)格越來越高，其中的泡沫也在醞釀，投資者要注意其中的投資風(fēng)險(xiǎn)。

衡量可轉(zhuǎn)債價(jià)格的一個(gè)重要指標(biāo)就是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。所謂轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，就是假如投資者按照市價(jià)買入可轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股后的持股成本較直接購買股票的溢價(jià)水平，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平反映出可轉(zhuǎn)債內(nèi)含的認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值。一般來說，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格相對越便宜。

那么現(xiàn)在的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是多少?有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)說是35%，本欄粗略一看，大多數(shù)都在30%附近，高的有40%甚至50%的，低的也在20%附近。低于10%的寥寥無幾，這樣的可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型，確實(shí)很難說算是便宜。

是A股上市公司特別被投資者看好嗎?或許是，但反應(yīng)的方式肯定不對。打個(gè)比方，如果投資者真的看好杭鍋股份，最好的操作應(yīng)該是直接買入杭鍋股份股票，而非溢價(jià)31%去買135元的杭鍋轉(zhuǎn)債，那么投資者如此追捧可轉(zhuǎn)債，最可能的目的是什么?投資者可以從可轉(zhuǎn)債和股票之間的一些差異來尋找答案。

可轉(zhuǎn)債T+0交易，沒有漲跌停板，除非股價(jià)上漲太多，否則在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)都不存在摘牌的風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債沒有原始股東持股解禁，也沒有定向增發(fā)，總之，可轉(zhuǎn)債的交易環(huán)境更適合投機(jī)，本欄推測，現(xiàn)在買入可轉(zhuǎn)債的投資者都不是以避險(xiǎn)為目的，而是為了投機(jī)炒作，即當(dāng)投資者認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的投機(jī)性更強(qiáng)時(shí)，投機(jī)者形成了自我縮容的共識，選擇可轉(zhuǎn)債作為投機(jī)工具。因?yàn)樵谕稒C(jī)者眼中，只要能夠炒作，不管是郁金香還是ST股，都不存在心理障礙，更不用說看起來更具有投資屬性的可轉(zhuǎn)債。不過投資者也應(yīng)該明白，當(dāng)投資品種的價(jià)格太高時(shí)，它也就變成了投機(jī)品種。

現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)成為了投機(jī)性很強(qiáng)的品種，而對于新進(jìn)入的投資者來說，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就是大約30%左右的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是卻能夠獲得在日常的投機(jī)炒作中不斷獲利的投資機(jī)會(huì)，假如35%的溢價(jià)率不變，那么投資者實(shí)際上是在進(jìn)行投機(jī)者之間的博弈，同時(shí)如果可轉(zhuǎn)債的投機(jī)性更強(qiáng)，進(jìn)入資金更多，那么35%的溢價(jià)率還有可能進(jìn)一步提升，即現(xiàn)有的投機(jī)者還有被后進(jìn)入投機(jī)者抬轎的可能。所以本欄說，現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)被投機(jī)者壟斷，原本的投資者都被投機(jī)者用高價(jià)擠出，那么現(xiàn)有的投機(jī)者，從數(shù)學(xué)上要承擔(dān)35%的溢價(jià)成本。

那么，投資者是應(yīng)該進(jìn)入可轉(zhuǎn)債市場進(jìn)行投機(jī)炒作還是應(yīng)該繼續(xù)穩(wěn)守藍(lán)籌股?本欄舉個(gè)小例子，假如張三和李四每天都要進(jìn)行一次游戲，兩人每人拿出100元湊成200元，發(fā)個(gè)190元兩人的微信紅包，另外10元用來給大家買吃的，有時(shí)候張三能搶到150元，收益率50%，有時(shí)候李四能搶到160元，收益率60%，那么請問，你要不要加入他倆的行列參加搶紅包活動(dòng)?

炒作可轉(zhuǎn)債也一樣，這是一個(gè)負(fù)和游戲，投資者還是應(yīng)以觀賞為主。

(北京商報(bào)評論員 周科競)