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【資料圖】

■中金研究6月8日起，多家國有大行將調(diào)整存款利率，其中，活期存款利率下調(diào)5個基點至0.2%，2年期掛牌利率下調(diào)10bp至2.05%，3年期和5年期掛牌利率均下調(diào)15個bp至2.45%和2.5%。為何此時存款降息？此輪國有大行存款利率下調(diào)是2022年9月之后的再度下調(diào)，我們有以下四點解讀：1）2022年至今貸款需求偏弱，貸款利率持續(xù)下行，1Q23銀行息差降至1.91%的歷史新低，存款降息旨在降低銀行負(fù)債成本，穩(wěn)定銀行息差；2）長端存款利率下調(diào)更多，旨在“壓平”存款利率曲線，與存款降息對銀行利潤貢獻(xiàn)的測算?？紤]到4月《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》增加了對存款還有多少降息空間？我們認(rèn)為此次降息后，未來1-2年存款平均利率仍有約20bp的進(jìn)一步降息空間（不包括此次降息），主要邏輯基于2020年以來銀行貸款利率已下行超過2017年的低點，而存款利率2020年基本持平，仍高于2017年水平約40bp；其中約15bp為存款定期化的影響，25bp為存款利率上行導(dǎo)致；2020年以來存款利率“剛性”、貸款利率下行導(dǎo)致銀行凈息差下降46bp。因此，我們認(rèn)為如果假設(shè)存款利率跟隨貸款利率調(diào)降，存款利率有望下調(diào)25bp回到2017年水平。其中，定期存款和企業(yè)活期存款下調(diào)空間較大（包括規(guī)范協(xié)定存款、通知存款、結(jié)構(gòu)性存款、互聯(lián)網(wǎng)存款等“創(chuàng)新存款產(chǎn)品”）。在此假設(shè)下，不考慮存款活期化影響，估算能節(jié)約銀行負(fù)債成本約7000億元，正向貢獻(xiàn)上市銀行凈息差/營收/凈利潤17bp/8%/16%。LPR會下調(diào)嗎？考慮到新發(fā)放對公貸款和按揭貸款利率已降至歷史最低水平，我們認(rèn)為當(dāng)前融資成本已非經(jīng)濟(jì)的核心矛盾，更重要的是通過財政、基建、房地產(chǎn)政策穩(wěn)定市場預(yù)期；此外，此輪存款降息旨在降低銀行負(fù)債成本，因此MLF下調(diào)必要性不高。但考慮到LPR形成機(jī)制為“MLF+加點”，加點取決于資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等，因此不排除銀行負(fù)債成本下調(diào)帶動LPR單邊下調(diào)5-10bp。銀行長期盈利有望見底，估值繼續(xù)重估。我們在近期發(fā)布的報告《探索銀行低估值之謎》中提出銀行長期ROE和息差企穩(wěn)的邏輯，在此條件下銀行股前向市凈率有望修復(fù)到2020-2021年均值0.7-0.8x的水平，相比當(dāng)前的0.5x左右隱含30%-50%的修復(fù)空間。本輪存款降息驗證了我們此前的觀點，有望成為銀行繼續(xù)重估的催化劑。我們重申推薦低估值、高股息、經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績存在改善空間的國有大行。我們繼續(xù)推薦區(qū)域經(jīng)濟(jì)存在活力、盈利表現(xiàn)相對較好的區(qū)域性銀行。