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企業(yè)融資效率的度量指的是什么內(nèi)容?

企業(yè)財務(wù)活動的目標(biāo)就是要以較低的成本和風(fēng)險來獲得較大的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，以實現(xiàn)以所有者權(quán)益為主的企業(yè)價值最大化，因而衡量一個財務(wù)行為是否合理必須考察其成本、收益和風(fēng)險程度。筆者認(rèn)為企業(yè)的融資效率應(yīng)從融資成本與融資風(fēng)險兩方面來衡量，也即企業(yè)融資效率的高低取決于企業(yè)融資成本的大小和融資風(fēng)險的高低。其理由如下：

(1)風(fēng)險與收益是企業(yè)財務(wù)管理的基本原則之一。對某一個具體企業(yè)而言，投和籌資是其兩種活動;但對某一具體活動而言，卻是兩個企業(yè)(利益相關(guān)者)的同一個活動。因而收益和風(fēng)險在數(shù)量上都是一致的：投者要求的收益就是籌資者所花費的成本，投希望收益高，籌資希望成本低;投者的風(fēng)險也就是籌資者的風(fēng)險，投風(fēng)險高則必然籌資風(fēng)險低。投活動是“錢向何處去和怎樣去”(一對多)的問題，通常用投報酬的均值一方差模型來考察其投效率;相對應(yīng)的，籌資活動是“錢從何處來和怎樣來”(多對一)的問題，也應(yīng)該用融資成本的均值一方差模型來衡量“ 。

(2)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，無論是MM理論、權(quán)衡理論、代理理論、信息理論還是產(chǎn)品要素理論，它們是從稅盾收益、破產(chǎn)成本、代理成本、信息不對稱、產(chǎn)品競爭等方面解釋了資本結(jié)構(gòu)形成的內(nèi)在原岡，最終都也歸結(jié)到企業(yè)的融資風(fēng)險和融資成本上來 。比如：靜態(tài)權(quán)衡理論的破產(chǎn)成本和破產(chǎn)風(fēng)險，信號理論的企業(yè)質(zhì)量與破產(chǎn)風(fēng)險，產(chǎn)品市場理論的耐用產(chǎn)品與破產(chǎn)風(fēng)險等等;代理理論中的代理成本所包含的資產(chǎn)替代效應(yīng)、投不足問題也都與融資成本相關(guān)。

(3)融資成本和融資風(fēng)險包含了融資效率評價的各個方面。如前所述，融資效率的高低可以從融資成本、資本市場成熟度、融資主體自由度等方面來考察，而這些方面都從不同的角度反映了融資成本和風(fēng)險，它們的對應(yīng)關(guān)系可如圖1所示。比如，市場的成熟程度可以在一定程度上反映了融資的速度和融資的數(shù)量，而融資數(shù)量的多少和速度的快慢都可以通過籌資費用來衡量，籌資費用就是資本成本的一部分。

影響我國中小企業(yè)融資效率的因素包括哪些?

中小企業(yè)融資方式有股權(quán)融資、債券融資、銀行貸款、內(nèi)源融資等多種渠道。其中，中小企業(yè)的內(nèi)源融資和銀行貸款融資的比重比較大，關(guān)鍵是要比較上述兩者與股權(quán)融資、債券融資的效率。在比較之前，有必要對隸屬度再作一下解釋。隸屬度是對模糊指標(biāo)的數(shù)字描述。如：設(shè)股權(quán)融資資金利用率低的隸屬度為0.6，那么可以解釋為有6 0%的把握認(rèn)為股權(quán)融資的資金利用率低。下面將對各因素分別作出分析，以確定在不同融資方式下各因素對融資效率影響程度高低的隸屬度。

1.融資成本

融資成本與融資效率成反比，融資成本高則融資效率低。對于融資成本來說，股權(quán)融資的融資成本在各種融資方式中是最高的。因為有稅遁效應(yīng)，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比是低的，其中，債券融資成本要低于銀行融資成本。內(nèi)源融資是企業(yè)將自己的利潤轉(zhuǎn)化為積累。中小企業(yè)在創(chuàng)辦和投入經(jīng)營階段，內(nèi)源融資占主要地位，而在增長發(fā)展與成熟階段也因為資金瓶頸，成為中小企業(yè)的主要資金來源。

2.融資時效

對中小企業(yè)來說，其融資存在“短、頻、急”的特點。融資的時效是確定融資效率的一個很重要的指標(biāo)。從融資方式來看，內(nèi)源融資時效最好，銀行貸款從銀行評估、審批再到放款，時間相對適中;而債券融資需要評級、評估，聘請外部機構(gòu)進行調(diào)查等等，再到報批，時效相對較差;而股權(quán)融資從企業(yè)股權(quán)到上市路演，往往需要2到3年的時間。

3.資金利用率

從資金利用率來考慮融資效率，主要從如下的兩個方面來看：一方面是資金的到位率。三種融資方式中內(nèi)源融資的資金到位率是最高的，而股權(quán)融資與債權(quán)融資的資金到位率相當(dāng)，都會有股本募集不足和債權(quán)認(rèn)購不足或貸款資金不到位的情況。第二方面，是資金的投向。股權(quán)融資的資金投向在我國來說存在一些問題。許多新上市的公司溢價發(fā)行股，募集了大量的資金，卻不知道如何使用。而債權(quán)融資在這方面要好一點。內(nèi)源融資的資金投向則與債權(quán)融資類似，即利用較為充足。

4.渠道可獲得

從融資渠道來看，內(nèi)源融資作為中小企業(yè)融資方式渠道獲得最容易，只要取得企業(yè)所有者同意即可。在目前信貸資源相對緊張的形勢下，銀行貸款對中小企業(yè)來說也不容易，但相對于債券和股權(quán)融資來說，渠道還是相對容易。

5.融資主體自由度