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當(dāng)前，我國碳市場還不太成熟，碳排放權(quán)質(zhì)押融資需要地方政府、金融機(jī)構(gòu)和第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的共同努力。

(資料圖)

來源：本文首發(fā)于《能源》雜志2023年第5期能源金融欄目

文 | 李嫄春

作者系天津國資研究院行業(yè)研究總監(jiān)

碳排放權(quán)質(zhì)押融資是碳金融產(chǎn)品的重要?jiǎng)?chuàng)新，通過盤活企業(yè)的碳資產(chǎn)，緩解企業(yè)融資壓力，同時(shí)以市場化方式，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展，助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

我國碳排放權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀

碳排放權(quán)質(zhì)押融資的前提條件是碳排放權(quán)具有可交易性，因此與我國碳市場的發(fā)展緊密相關(guān)。我國碳市場試點(diǎn)于2011年啟動，2013年6月開始陸續(xù)上線交易，2014年9月興業(yè)銀行武漢分行向湖北宜化集團(tuán)發(fā)放了全國首筆碳配額質(zhì)押貸款，貸款總額4000萬元。2021年7月，全國統(tǒng)一的碳市場正式上線交易，為碳排放權(quán)更精準(zhǔn)的定價(jià)和更活躍的交易創(chuàng)造了條件，促進(jìn)碳排放權(quán)質(zhì)押融資開始明顯加速，多筆碳配額質(zhì)押貸款在全國各地迅速破冰落地。根據(jù)央行2021年10月底數(shù)據(jù)顯示，隨著國家碳排放交易市場的啟動，天津、江蘇、江西、山東、浙江等22個(gè)省市的金融機(jī)構(gòu)開展碳排放配額抵質(zhì)押貸款，發(fā)生登記166筆，貸款總金額累計(jì)22億元。

同時(shí)，上海、江蘇等地陸續(xù)出臺了針對碳排放權(quán)質(zhì)押融資操作指引文件，進(jìn)一步推動了碳排放權(quán)質(zhì)押融資在全國范圍推廣。

其中，《上海市碳排放權(quán)質(zhì)押貸款操作指引》對碳排放權(quán)質(zhì)押貸款的價(jià)值評估、貸款期限、定價(jià)方式等提出了指導(dǎo)性意見，在碳排放權(quán)的質(zhì)押登記、質(zhì)押物的管控和處置等方面進(jìn)行了有益探索，初步厘清了碳排放權(quán)質(zhì)押貸款的業(yè)務(wù)流程，支持業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展。

《江蘇省碳資產(chǎn)質(zhì)押融資操作指引（暫行）》詳細(xì)規(guī)范了質(zhì)押融資程序、辦理流程和工作要求，防止借碳資產(chǎn)之名搞假質(zhì)押，并對江蘇省開展碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行備案管理，強(qiáng)化業(yè)務(wù)規(guī)范和監(jiān)管評價(jià)，并要求碳資產(chǎn)質(zhì)押融資資金應(yīng)優(yōu)先用于應(yīng)對氣候變化和減污降碳領(lǐng)域。

存在的主要問題

自2014年9月首筆碳配額質(zhì)押貸款落地，我國碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)距今已有8年的發(fā)展歷程，但受制于碳市場發(fā)展不成熟、法律規(guī)范不完善、碳排放權(quán)估值定價(jià)難度大、監(jiān)管風(fēng)控體系不完善等因素，仍處于初步探索階段，未能大規(guī)模復(fù)制推廣。

碳市場發(fā)展不成熟

1.行業(yè)覆蓋方面，全國碳市場僅將區(qū)域性碳市場的電力企業(yè)納入，未來將按照“成熟一個(gè)，批準(zhǔn)發(fā)布一個(gè)”的原則逐步覆蓋8大控排行業(yè)的剩余7類（鋼鐵、有色、化工、石化、建材、造紙和航空）。

2.交易規(guī)則方面，全國碳市場直接參與交易的主體現(xiàn)階段僅納入了控排企業(yè)，未對個(gè)人以及非控排企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)開放，同時(shí)交易機(jī)制也是以線下的大宗協(xié)議為主，競價(jià)交易尚未廣泛采用。

3.交易品種方面，我國現(xiàn)階段碳交易品種主要為碳配額（CEA）和核證自愿減排量（CCER），其中自國家發(fā)改委于2017年暫緩受理CCER備案申請以來，市場上CCER存量已不多（余額約為1000萬噸），目前國家也正在積極籌備重新啟動CCER項(xiàng)目備案和減排量簽發(fā)。另外，與全國碳配額相應(yīng)的金融衍生品也尚未發(fā)行，對比全球成熟碳市場，歐盟碳市場衍生品交易量占碳市場交易總額的90%以上。

法律規(guī)范不完善

1.碳排放權(quán)的法律屬性不清晰。根據(jù)《碳排放權(quán)交易管理辦法》，能源企業(yè)可在碳市場上自由交易、轉(zhuǎn)讓其所持有的多余碳排放權(quán)并取得一定收益，因此，碳排放權(quán)的資產(chǎn)屬性爭議不大，但作為質(zhì)物的金融屬性存在一定爭議。根據(jù)物權(quán)法定原則，由于碳排放權(quán)的性質(zhì)仍未有定論，質(zhì)押登記缺少物權(quán)效力。目前實(shí)際應(yīng)用中是參照《民法典》，將碳排放權(quán)視為“法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質(zhì)的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”，但過于粗略和模糊，不利于碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)大面積推廣。

2. 缺乏統(tǒng)一的法規(guī)指導(dǎo)和操作規(guī)范。國內(nèi)目前尚未制定碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)相關(guān)法律，僅有中國證監(jiān)會推薦性標(biāo)準(zhǔn)《碳金融產(chǎn)品》(JR/T 0244—2022)對于包括碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資在內(nèi)的碳金融產(chǎn)品制定了一系列實(shí)施要求。另有一些地方出臺的操作指引，但存在“同規(guī)不同則”的分歧。例如，擔(dān)保方式方面，紹興與浙江是抵押，上海與江蘇是質(zhì)押。貸款用途方面，上海規(guī)定優(yōu)先用于綠色環(huán)保領(lǐng)域，不得用于其他限制性領(lǐng)域；紹興規(guī)定可用于實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營。

碳排放權(quán)估值定價(jià)難度大

碳排放權(quán)價(jià)值評估方法主要包括三大基礎(chǔ)評估方法（市場法、收益法、成本法）、實(shí)物期權(quán)法、Putty-Clay Vintage模型、影子價(jià)格法等。但在實(shí)際應(yīng)用中，均存在一定困難。

其中，市場法是資產(chǎn)評估最常用的方法，即在碳市場中選取可比的交易案例，調(diào)整差異修正系數(shù)，得出被評估碳排放權(quán)的價(jià)值。但我國碳市場正處于起步階段，可比案例數(shù)量較少，交易不活躍，且價(jià)格波動也相對較大，從而導(dǎo)致估值容易出現(xiàn)較大偏差。

其他價(jià)值評估方法，例如收益法在折現(xiàn)率和碳排放權(quán)所帶來的預(yù)期現(xiàn)金流預(yù)測方面存在困難；成本法通常會低估企業(yè)碳排放相關(guān)的損耗和成本；實(shí)物期權(quán)法參數(shù)大都是通過假設(shè)得來，主觀性過大；Putty-Clay Vintage模型需要獲取不同企業(yè)的減排成本，不太現(xiàn)實(shí)；影子價(jià)格法則沒有考慮隱含碳的影響。

監(jiān)管風(fēng)控體系不完善

1.政策層面，我國目前主要對碳排放權(quán)配額分配、交易、履約進(jìn)行監(jiān)管，尚未形成針對碳排放權(quán)質(zhì)押融資的具體監(jiān)管措施，關(guān)于各方準(zhǔn)入、流程運(yùn)作、貸后處置等都應(yīng)納入到整個(gè)監(jiān)管體系之中。

2.操作層面，由于碳排放權(quán)的無形資產(chǎn)屬性、估值定價(jià)難度大、交易價(jià)格波動大等因素，從風(fēng)控方式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)流程到貸后管理等都需要進(jìn)一步完善。例如，貸后管理應(yīng)密切關(guān)注國家碳減排政策變化、碳排放權(quán)交易價(jià)格變動、借款人碳配額使用是否超額以及未來變動情況等。

對策建議

地方政府

從地方政府角度，建議通過推動出臺碳排放權(quán)質(zhì)押融資操作指引，重點(diǎn)從規(guī)范操作、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)引導(dǎo)三個(gè)維度，支持區(qū)域內(nèi)碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)積極創(chuàng)新實(shí)踐。

1.規(guī)范操作。明確碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的操作流程，強(qiáng)化規(guī)范管理。其中，質(zhì)押登記方面，鼓勵(lì)采用“雙質(zhì)押登記”模式（在中國人民銀行征信系統(tǒng)及交易所系統(tǒng)同時(shí)辦理質(zhì)押登記）；資金流向方面，鼓勵(lì)優(yōu)先用于綠色低碳領(lǐng)域，嚴(yán)禁用于國家禁止生產(chǎn)、經(jīng)營的領(lǐng)域以及通過各種形式違規(guī)流入股市、房地產(chǎn)等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

2.嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到碳市場價(jià)格波動，建議通過規(guī)范質(zhì)押率控制跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。從其他省市操作指引來看，紹興規(guī)定抵押率原則上不超過評估價(jià)值的80%；江蘇規(guī)定參考碳資產(chǎn)總量、剩余期限、碳資產(chǎn)市場價(jià)格波動情況等因素，由貸款人與借款人協(xié)商確定。

明確貸后管理相關(guān)要求，例如江蘇規(guī)定貸款人應(yīng)加強(qiáng)貸后管理，密切關(guān)注國家碳減排政策變化，定期對借款人的經(jīng)營狀況、碳減排、環(huán)保信用評價(jià)以及碳資產(chǎn)的權(quán)屬、價(jià)格、質(zhì)押登記、履約清繳等情況跟蹤核查，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，同時(shí)明確了對于貸款人的保障，包括融資到期前，貸款人發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)價(jià)值發(fā)生較大幅度波動、碳資產(chǎn)被有權(quán)機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施等情形，有權(quán)采取要求借款人及出質(zhì)人補(bǔ)足擔(dān)保物、壓降融資額度、提前收回融資等措施。

3.激勵(lì)引導(dǎo)。明確激勵(lì)碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)范開展碳排放權(quán)質(zhì)押融資相關(guān)措施，引導(dǎo)企業(yè)和各類金融機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)銀行、小貸公司、融資租賃公司等）積極參與。例如，江蘇規(guī)定對于省內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的符合政策要求的碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款，優(yōu)先提供再貸款政策資金支持；對省內(nèi)成功辦理碳資產(chǎn)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)、符合政策要求的借款人，在環(huán)保信用和環(huán)保臉譜評價(jià)上酌情加分，在相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)評比中予以優(yōu)先考慮，在新、改、擴(kuò)建項(xiàng)目審批中予以重點(diǎn)支持。

金融機(jī)構(gòu)

金融機(jī)構(gòu)（包括商業(yè)銀行、小貸公司、融資租賃公司等）作為資金的供給方和產(chǎn)品的開發(fā)方，是碳排放權(quán)質(zhì)押融資的主要參與者，在積極探索布局碳金融產(chǎn)品的同時(shí)，也面臨自身碳金融能力不足等發(fā)展難題。建議從制度、風(fēng)控、人才、產(chǎn)品四個(gè)維度，提升碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)能力。

1.完善制度體系。構(gòu)建內(nèi)部碳排放權(quán)質(zhì)押貸款相關(guān)制度體系，包括貸款審批、質(zhì)押率和貸款利率確定、違約處置等一系列運(yùn)作流程相關(guān)的規(guī)范性要求。

2.健全風(fēng)控管理。充分發(fā)揮風(fēng)控部門在碳排放權(quán)質(zhì)押融資中的作用，規(guī)范客戶調(diào)查與客戶評級、貸前檢查與款項(xiàng)評定、定價(jià)與審批，以及加強(qiáng)貸后管理，密切關(guān)注國家碳減排政策變化，定期對借款人的經(jīng)營狀況、碳減排、環(huán)保信用評價(jià)以及碳資產(chǎn)的權(quán)屬、價(jià)格、質(zhì)押登記、履約清繳等情況跟蹤核查，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制等，降低壞賬的可能性。

3.人才引育。引進(jìn)碳金融相關(guān)專業(yè)人才，并針對碳排放權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)人員進(jìn)行專項(xiàng)崗位培訓(xùn)，提升人員的專業(yè)業(yè)務(wù)能力。

4.創(chuàng)新產(chǎn)品類型。針對處于不同企業(yè)碳排放權(quán)質(zhì)押特點(diǎn)，提供符合企業(yè)實(shí)際情況并能滿足企業(yè)貸款需求的產(chǎn)品，例如采用“碳配額+項(xiàng)目未來收益”、“固定資產(chǎn)+碳配額”等組合質(zhì)押模式。

我國碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)尚處于初步探索階段，以商業(yè)銀行、貸款企業(yè)和碳排放權(quán)交易中心三方參與為主，亟需第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)評估、保險(xiǎn)、信用評級、咨詢服務(wù)等綜合的碳排放權(quán)質(zhì)押融資相關(guān)服務(wù)，形成多方參與格局。

1.資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。組建碳資產(chǎn)評估團(tuán)隊(duì)，對碳排放權(quán)進(jìn)行專業(yè)評估、審批、授信及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，與其他參與主體約定評估結(jié)果失準(zhǔn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)份額，形成利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

2.保險(xiǎn)公司。充分發(fā)揮保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)的功能，開發(fā)針對碳排放權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，通過提供差異化的質(zhì)押融資險(xiǎn)種，分散貸款風(fēng)險(xiǎn)。

3.信用評級機(jī)構(gòu)。為商業(yè)銀行、小貸公司、融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)提供標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、公正客觀的企業(yè)碳信用評級，實(shí)現(xiàn)發(fā)放貸款額度與企業(yè)碳信用等級相匹配，在降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，助力高信用等級企業(yè)拓寬融資渠道。

4.咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，通過系統(tǒng)的研究分析，提供專業(yè)的碳排放權(quán)質(zhì)押融資方案，彌補(bǔ)企業(yè)在專業(yè)知識和實(shí)操經(jīng)驗(yàn)等方面的不足。

另外，在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綠色化、低碳化趨勢下，各類企業(yè)也應(yīng)加強(qiáng)對碳資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)知，加快綠色轉(zhuǎn)型，從企業(yè)發(fā)展長期發(fā)展戰(zhàn)略角度，將碳資產(chǎn)價(jià)值納入到投資決策中，為碳資產(chǎn)價(jià)值變現(xiàn)、拓寬融資渠道、降低融資成本做好準(zhǔn)備。