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華福證券有限責任公司鄧偉近期對通威股份進行研究并發(fā)布了研究報告《硅料業(yè)務強者恒強，電池新技術(shù)&組件業(yè)務預計逐步放量》，本報告對通威股份給出買入評級，認為其目標價位為52.37元，當前股價為40.26元，預期上漲幅度為30.08%。

通威股份(600438)
業(yè)績簡評：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入1424億元，同比+124%，實現(xiàn)歸母凈利潤257億元，同比+213%；其中Q4實現(xiàn)歸母凈利潤40億元，同比+77%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入332億元，同比+35%，實現(xiàn)歸母凈利潤86億元，同比+66%，環(huán)比+115%，一季報業(yè)績落在預告上樞。
硅料出貨維持全球第一，定增加碼強者恒強。2022年公司全年硅料銷量25.68萬噸（同比+138%），我們估算權(quán)益出貨約20+萬噸，其中Q4硅料銷售約7-8萬噸，權(quán)益出貨約5.5-6萬噸；23Q1硅料銷售8萬噸左右，權(quán)益出貨約6+萬噸，Q1單噸凈利12-13萬元/噸。根據(jù)當前產(chǎn)能規(guī)劃，永祥能源科技一期（12萬噸）項目預計將于2023Q3投產(chǎn)，屆時公司硅料產(chǎn)能預計達38萬噸；同時公司公布定增預案擬募資160億元分別用于內(nèi)蒙20萬噸、云南二期20萬噸共40萬噸高純晶硅項目，預計投產(chǎn)后公司硅料產(chǎn)能將達78萬噸，進一步體現(xiàn)龍頭規(guī)模優(yōu)勢；公司當前多晶硅生產(chǎn)工藝已迭代至“第八代永祥法”，生產(chǎn)效率有望繼續(xù)提升，硅料龍頭強者恒強！
電池新技術(shù)進展順利，TNC電池（TOPCon路線）預計逐步放量。2022年公司全年電池片出貨47.98GW（同比+37%），根據(jù)我們估算，其中Q4電池片出貨約15-16GW，23Q1電池片出貨16-17GW，Q1單瓦凈利6-7分錢。公司當前電池片總產(chǎn)能超70GW，其中眉山三期9GWTNC電池于2022年11月底投產(chǎn)，當前已滿產(chǎn)發(fā)揮，產(chǎn)品平均轉(zhuǎn)換效率25.5%，若疊加SE等技術(shù)，轉(zhuǎn)換效率有望達25.7%；同時公司已啟動彭山16GWTNC電池項目建設，預計2023年下半年建成，屆時公司TNC電池產(chǎn)能將達25GW，我們預計公司全年TNC電池出貨為7-8GW。
組件業(yè)務迅速發(fā)展，強垂直一體化初見成效。2022年公司全年組件出貨7.94GW，其中Q4出貨約5GW，2022年出貨已進入全球TOP10榜單；我們估算，23Q1公司組件出貨超3GW，全年出貨預期有望達35GW。截至2022年底公司組件產(chǎn)能達14GW，隨著后續(xù)鹽城25GW、南通25GW、金堂16GW等項目達產(chǎn)，預計2023年底公司組件產(chǎn)能有望達80GW。
盈利預測：考慮行業(yè)硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，價格趨勢性向下，基于審慎考慮我們下調(diào)公司盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤196/198/228億元（下調(diào)14%/下調(diào)15%/新增），當前股價對應2023-2025年P(guān)E為8.7/8.6/7.5倍，考慮到公司當前電池新技術(shù)逐步放量，有望享受N型技術(shù)溢價，同時組件業(yè)務迅速發(fā)展，強垂直一體化成長可期，維持“買入”評級。
風險提示：全球光伏需求增長不及預期風險；硅料價格超預期下跌；國際貿(mào)易摩擦風險；產(chǎn)能建設不及預期風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券趙旭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.44%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利240.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為58.51。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）