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6月16日，隱形牙套正畸龍頭時代天使登陸港交所。不出意外，該公司將成為“隱形正畸第一股”。比起整牙的暴利帶來的業(yè)績穩(wěn)步增長，時代天使的高毛利更令人矚目。2018-2020年，該公司的毛利率分別達63.8%、64.6%及70.4%。隱形牙套的市場價在萬元左右，以平均售價1萬元計算，這意味著時代天使每賣出一套，就能凈賺約7000元。

萬元售價凈賺7000元

6月15日，時代天使暗盤收漲超112%，報368港元，發(fā)行價173港元/股。該公司將于6月16日正式在港交所掛牌上市。

資本市場對時代天使追捧的原因可以從招股書中窺見。招股書顯示，2018-2020年，時代天使的營收分別為4.88億元、6.46億元、8.17億元，凈利潤分別為5818.6萬元、6766.5萬元、1.51億元。業(yè)績穩(wěn)步增長的同時，時代天使的毛利豐厚。2018-2020年，時代天使的毛利率分別為63.8%、64.6%及70.4%。該組毛利率數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了農夫山泉等消費品巨頭。

作為一家隱形矯治解決方案提供商，時代天使主要提供數(shù)字化正畸解決方案，即通過時代天使隱形矯治系統(tǒng)，為牙科醫(yī)生提供數(shù)字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務，并基于矯治方案生產(chǎn)隱形矯治器等。由于時代天使的產(chǎn)品為定制方案在前，先交款后發(fā)貨，公司存貨近乎為零。

標準版、冠軍版、兒童版以及COMFOS是時代天使主打的四款產(chǎn)品。按照時代天使在招股書中披露的數(shù)據(jù)，其產(chǎn)品在公立醫(yī)院的平均售價為1萬元左右，這意味著時代天使每賣出一套產(chǎn)品，就能凈賺約7000元。在私立診所的均價為8000元左右，每售出一套產(chǎn)品，時代天使凈賺約5600元。

而根據(jù)公開資料顯示，時代天使標準版、冠軍版、兒童版以及COMFOS四種產(chǎn)品的建議零售價分別為3.2萬元、4萬元、2.6萬元和2.4萬元。

在獨立經(jīng)濟學家王赤坤看來，矯正牙齒行業(yè)尚屬于成長期，市場需求迅速擴大，行業(yè)供給不足，供不應求，競爭不激烈。市場處于賣方市場，擁有定價權，行業(yè)毛利較高。

針對公司尋求上市發(fā)展的原因等問題，北京商報記者聯(lián)系了時代天使方面，但截至發(fā)稿未收到任何回復。

發(fā)展依賴牙科醫(yī)生

時代天使的收入嚴重依賴牙科醫(yī)生。根據(jù)招股書，時代天使通過其隱形矯治系統(tǒng)在整個隱形矯治過程中助力牙科醫(yī)生，除了數(shù)字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務和云服務平臺外，在矯治方案獲牙科醫(yī)生批準后，時代天使會根據(jù)特定的矯治方案制造量身定制的隱形矯治器。因此，與牙科醫(yī)生建立強連接是時代天使發(fā)展的重要壁壘。

根據(jù)灼識咨詢報告，中國的隱形矯治解決方案市場高度集中，按2020年的達成案例計算，前兩大市場參與者的市場占有率總計為82.4%，時代天使于同年的市場份額為約41%。另一市場參與者則是“隱適美”的生產(chǎn)商Align Technology。

與主要競爭對手Align Technology的發(fā)展路徑一樣，時代天使的運營推廣模式為通過牙醫(yī)來影響用戶的決策行為。2018-2020年，與時代天使產(chǎn)生合作的牙科醫(yī)生數(shù)量分別約為1.15萬人、1.58萬人和1.99萬人。為維持渠道優(yōu)勢，時代天使在銷售和營銷上的投入巨大，招股書顯示，2018-2020年，時代天使銷售及營銷開支分別為0.81億元、1.23億元、1.49億元，占總營收的比重分別為16.7%、19%、18.2%。

同期，時代天使的研發(fā)開支分別為5016.3萬元、8090.5萬元、9347.9萬元，占比分別為10.3%、12.5%、11.4%，低于銷售及營銷開支。

這也成為制約時代天使收入增長的核心原因。數(shù)據(jù)顯示，國內擁有合格資質的牙科醫(yī)生相對稀缺。2019年美國每10萬人擁有48.1位全科牙醫(yī)以及3.3位正畸牙醫(yī)，同期國內每10萬人僅有14.8位全科牙醫(yī)以及0.4位正畸牙醫(yī)。正畸專業(yè)醫(yī)生培養(yǎng)周期長，短則8年，長則11年。

王赤坤表示，矯正牙齒成本包括矯正牙齒物料器具、矯正醫(yī)療服務以及運營費等，物料器具在整個成本中比重非常低。因此時代天使的毛利率高達70%。不過，矯正牙齒機構要支付給醫(yī)生等醫(yī)務服務費用以及運營費等，最終反映出來的凈利率較低。

(北京商報記者 姚倩)