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在金融業(yè)對外開放以及證券業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)“馬太效應(yīng)”的背景下，券商急需快速提升資本實(shí)力與競爭力，融資意愿非常迫切。進(jìn)入2021年以來，券商已通過發(fā)行證券公司債、證券公司次級債、短期融資券的形式，累計(jì)募資2919.2億元，同比增長11.57%。

為了規(guī)范證券公司短期融資券的發(fā)行和交易，促進(jìn)貨幣市場平穩(wěn)健康發(fā)展，央行近日對《證券公司短期融資券管理辦法》(以下簡稱《辦法》)進(jìn)行了修訂，向社會公開征求意見。

對此，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋蹲C券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“近年來券商積極發(fā)行短期融資券，是為了流動(dòng)性管理和融資的需求?！掇k法》的修訂，主要是為了進(jìn)一步規(guī)范券商發(fā)行短期融資券的融資行為。”

證券業(yè)短融余額有上限

今年不超1.092萬億元

自2020年以來，發(fā)行短期融資券成為券商補(bǔ)充資金的一個(gè)重要途徑。短期融資券具備發(fā)行門檻低、周期短、能快速補(bǔ)充運(yùn)營資金等特點(diǎn)?！蹲C券日報(bào)》記者度相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2021年以來，券商現(xiàn)已發(fā)行40只短期融資券，發(fā)行總額達(dá)1040億元。有3家券商發(fā)行的短期融資券額度已超過100億元。其中，中信建投今年已發(fā)行短期融資券125億元，國信證券和中國銀河均已發(fā)行110億元。

近年來，很多券商都通過發(fā)行短期融資券的形式來補(bǔ)充資金。對此，中信改革發(fā)展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“發(fā)行短期融資債，具有籌資成本低、效率高、渠道暢通、用途靈活等優(yōu)點(diǎn)，運(yùn)作成本也比較低。券商的手續(xù)費(fèi)收入已接近于零，加上券商服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，呈現(xiàn)‘規(guī)模為王’的競爭格局，券商對資金的需求很大，短融券因此成為比較理想的融資工具。”

目前，證券公司的經(jīng)營模式、融資環(huán)境和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)均已發(fā)生較大變化，根據(jù)市場成員的訴求和金融市場宏觀管理的需要，央行在3月5日專門對《辦法》進(jìn)行了修訂。修訂稿要求，除各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)符合監(jiān)管規(guī)定外，證券公司發(fā)行短期融資券時(shí)的流動(dòng)性覆蓋率應(yīng)持續(xù)高于行業(yè)平均水平，能以合理成本及時(shí)滿足流動(dòng)性需求。

“修訂稿取消了發(fā)行前備案，在簡化流程的同時(shí)也提高了相關(guān)門檻，要求發(fā)行短期融資券和其他短期負(fù)債工具余額之和不超過凈資本的60%，最長期限不超過1年，同時(shí)強(qiáng)化事中事后管理。修訂稿既鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)發(fā)債，又嚴(yán)格控制發(fā)債風(fēng)險(xiǎn)，有利于短融市場健康發(fā)展，這對券商發(fā)行短期融資券來說是個(gè)利好。”趙亞赟進(jìn)一步分析稱。

按照《辦法》修訂稿關(guān)于“短期融資券和其他短期負(fù)債工具余額之和不超過凈資本60%”的規(guī)定，《證券日報(bào)》記者根據(jù)中證協(xié)最新公布的證券公司2020年度經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算，截至2020年末，證券行業(yè)凈資本為1.82萬億元，預(yù)計(jì)證券行業(yè)今年發(fā)行短期融資券和其他短期負(fù)債工具余額之和不超過1.092萬億元。

年內(nèi)已發(fā)行1421億元

公司債仍為債券融資主力

相關(guān)政策的發(fā)布，為券商進(jìn)一步拓寬融資渠道、降低融資成本、滿足流動(dòng)資金管理需求提供了助力。2020年5月21日，上交所及深交所分別發(fā)布《關(guān)于開展公開發(fā)行短期公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。同年5月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<證券公司次級債管理規(guī)定>的決定》。在此之前，券商只能非公開發(fā)行次級債券，發(fā)行減記債等其他債券品種也缺乏明確依據(jù)。本次修改后，進(jìn)一步拓寬了券商發(fā)債渠道，券商發(fā)行次級債開始提速。

僅2021年以來，包括中信證券、中金公司、申萬宏源等在內(nèi)，就有多家券商獲準(zhǔn)公開發(fā)行超百億元規(guī)模的公司債。其中，中信證券獲批發(fā)行不超800億元的超大面額公司債，引發(fā)了業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。

“在政策助推之余，近年來券商大規(guī)模發(fā)債還有三個(gè)重要原因。”一家頭部上市券商非銀金融分析師在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“一是當(dāng)前貨幣政策較為寬松，發(fā)債利率較低;二是券商資金運(yùn)用型業(yè)務(wù)發(fā)展較快，對資金需求量較大;三是監(jiān)管層對中信證券等券商實(shí)施并表監(jiān)管試點(diǎn)，擴(kuò)大了試點(diǎn)券商的發(fā)債空間。”

發(fā)行證券公司債目前仍是券商融資的主要途徑。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年以來，券商已發(fā)行51只證券公司債，發(fā)行總額為1421.2億元。有3家券商今年發(fā)行證券公司債總額已超100億元。其中，招商證券已發(fā)行證券公司債216億元，海通證券已發(fā)行174億元，中信證券已發(fā)行145億元。

另外，自券商獲準(zhǔn)公開發(fā)行次級債券后，不少券商公開發(fā)行次級債的意愿也非常強(qiáng)烈?！蹲C券日報(bào)》記者對同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2021年以來，券商已發(fā)行17只次級債，合計(jì)發(fā)行總額458億元。其中，有16只券商發(fā)行的次級債為公開發(fā)行，票面利率在3.5%至4.7%之間。截至目前，招商證券年內(nèi)已發(fā)行次級債108億元。

近年來，券商行業(yè)“加杠桿”跡象非常明顯?；涢_證券高級策略分析師李興分析稱：“從2020年經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，證券業(yè)的杠桿率為3.13，創(chuàng)下2015年以來新高。證券業(yè)杠桿率的提升，與證券公司大舉融資有一定關(guān)聯(lián)關(guān)系。在監(jiān)管層鼓勵(lì)行業(yè)龍頭做大做強(qiáng)和證券業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)馬太效應(yīng)的背景下，資本實(shí)力更強(qiáng)的券商有望獲得更多業(yè)務(wù)機(jī)會。因此，很多券商通過發(fā)債融資擴(kuò)張資本規(guī)模，通過杠桿率提升獲取更高的凈利潤規(guī)模，由此形成良性循環(huán)發(fā)展。對比國外大型投行，中國證券業(yè)的杠桿率目前仍處低位，未來還有進(jìn)一步提升空間。”

本報(bào)記者 周尚伃