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6月中旬以來(lái)，騰訊的輿論熱度不減。一邊是馬化騰、劉熾平等股東的持續(xù)減持，市場(chǎng)看空聲音漸起;另一邊是股價(jià)在股東減持和看空聲音中一路向北，創(chuàng)歷史新高。截至6月29日，騰訊港股市值超阿里港股市值，相當(dāng)于2.3個(gè)A股股王貴州茅臺(tái)，更抵得上14.3個(gè)百度。那么馬化騰、劉熾平等股東減持是因?yàn)椴豢春脝?市場(chǎng)又看上騰訊什么?騰訊股價(jià)如此漲勢(shì)是價(jià)值回歸，還是估值泡沫?

作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界的龍頭之一，騰訊近些年無(wú)論在行業(yè)還是在資本市場(chǎng)，都表現(xiàn)得愈發(fā)強(qiáng)勢(shì)。原本就不缺話題，6月以來(lái)更是聚焦輿論目光。馬化騰、劉熾平先后減持騰訊股票，被市場(chǎng)推上“熱搜”，有關(guān)騰訊“估值到頂”的聲音接踵而來(lái)。然而，騰訊港股股價(jià)卻在一片看空聲中一路向北。

今年以來(lái)，騰訊股價(jià)震蕩上漲，年內(nèi)漲幅近30%。若從3月算起，其股價(jià)則從不到330港元上漲到490港元，市值凈增了1.56萬(wàn)億元，折合美元為2016億，漲幅達(dá)到了驚人的50%。按除權(quán)后的價(jià)格算，已經(jīng)突破2018年1月29日的高點(diǎn)，達(dá)到歷史新高。

而自2004年上市以來(lái)，騰訊股價(jià)十六年漲幅超740倍，這一漲幅超過了400倍的茅臺(tái)、340倍左右恒瑞醫(yī)藥。按6月29日的最新市值4.64萬(wàn)億港元計(jì)算，相當(dāng)于4.2萬(wàn)億人民幣，超過阿里巴巴的4.48萬(wàn)億港元，相當(dāng)于2.3個(gè)貴州茅臺(tái)、2.4個(gè)工行、4.6個(gè)美團(tuán)、5.8個(gè)中石油、6.2個(gè)拼多多、14.3個(gè)百度或15個(gè)中信證券。

馬化騰、劉熾平減持是看空嗎?

根據(jù)騰訊公司披露，在2020年6月9日-6月12日馬化騰累計(jì)賣出騰訊股票964.78萬(wàn)股，出售均價(jià)約444.4港幣，累計(jì)套現(xiàn)42.87億港幣，持有公司股份比例從8.53%降低為8.42%。今年1月14日至17日期間，馬化騰亦曾連續(xù)4個(gè)交易日沽貨，累計(jì)涉及500萬(wàn)股股份，套現(xiàn)近19.96億港元。

與此同時(shí)，騰訊總裁劉熾平也在減持股票，今年5月29日及6月1日再度減持騰訊股票，兩個(gè)交易日共計(jì)減持60萬(wàn)股，套現(xiàn)約2.472億港元。劉熾平已在今年1月初和4月初，分別減持了50萬(wàn)股及60萬(wàn)股騰訊股票，分別套現(xiàn)1.92億港元及2.27億港元。

騰訊兩大股東連連減持套現(xiàn)，一度被解讀為“看空”。然而，從屢次創(chuàng)新高的股價(jià)看，馬化騰、劉熾平的操作是典型的“一賣就漲”。實(shí)際上，馬化騰近十五年約有16筆大幅減持，套現(xiàn)金額超過230億港元，回頭看，歷史上他每次減持都是“踏空”。

因此，筆者并不認(rèn)同馬化騰、劉熾平的減持是表明“騰訊估值到頂”的觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為，對(duì)于像馬化騰、劉熾平這樣擁有足夠大的財(cái)富體量的人而言，資產(chǎn)從50億變成100億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有擁有一輛自己喜歡的愛車，心儀的游艇，或者幫助了一個(gè)想幫助的人，感謝了一個(gè)想感謝的人……更快樂，更有成就感。

如同美國(guó)著名投資人查理·芒格早期不斷出售伯克希爾公司股票，用以買豪宅、做慈善、享受生活一樣，這完全無(wú)關(guān)股價(jià)判斷，只是一種價(jià)值觀的體現(xiàn)。

筆者的看法是，馬化騰、劉熾平的減持套現(xiàn)，不擇時(shí)、不擇價(jià)，用錢就賣。

騰訊還是否值得期待?

隨著騰訊股價(jià)創(chuàng)新高，有券商不斷提高其目標(biāo)價(jià)，也有券商認(rèn)為其目前是合理估值。那么，騰訊還值得期待嗎?

近年來(lái)，市場(chǎng)普遍擔(dān)心騰訊高增長(zhǎng)不再，而增長(zhǎng)動(dòng)力不足的根本原因是中國(guó)由 PC 互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代轉(zhuǎn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的人口紅利已經(jīng)消耗殆盡，無(wú)論微信或手游的用戶增量都已經(jīng)放緩。

雖然，以游戲?yàn)橹鞯脑鲋禈I(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)的增速可能受政策和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，暫時(shí)放緩，但騰訊通過大力發(fā)展其他業(yè)務(wù)(主要是支付及金融服務(wù)、云服務(wù))，占收入比已經(jīng)從基本為零成長(zhǎng)為超越廣告收入的舉足輕重地位。

在過去十多年里，收入從僅600萬(wàn)多元增長(zhǎng)到1184億元，年化增長(zhǎng)197%，過去五年年化增長(zhǎng)甚至超過200%。

此外，騰訊的投資業(yè)務(wù)也不再是市場(chǎng)理解的非主營(yíng)收入，它將正式登臺(tái)成為騰訊的主要收入來(lái)源之一。截至2020年年初，騰訊投資企業(yè)超過800家。今年以來(lái)騰訊再次加快投資步調(diào)，疫情前后的一季度，騰訊投資企業(yè)多達(dá)29家，比去年同期多增3家。在其投資的版圖中，京東、美團(tuán)、拼多多無(wú)疑給騰訊帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)，此外，還有不少其培育的獨(dú)角獸企業(yè)正傳來(lái)IPO的好消息。

綜上所述，可以看到，騰訊雖然已是巨象，但依然有能力展翅騰飛。(記者　吳曉芳)