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在與攜程、吉利的傳聞相繼不了了之后，深陷債務(wù)漩渦的神州租車(chē)有限公司(神州租車(chē)，00699.HK)似乎又找到了新的接盤(pán)方。

6月1日，神州租車(chē)公告稱(chēng)，董事會(huì)已獲大股東神州優(yōu)車(chē)告知，神州優(yōu)車(chē)已于5月31日與北京汽車(chē)集團(tuán)有限公司(北汽集團(tuán))訂立一份無(wú)法律約束力的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，北汽集團(tuán)將向神州優(yōu)車(chē)收購(gòu)不多于450,790,855股股份，相當(dāng)于神州租車(chē)已發(fā)行股本總額約21.26%，而21.26%的股份已是陸正耀旗下神州優(yōu)車(chē)在神州租車(chē)的全部持股。也就是說(shuō)，如果交易達(dá)成，陸正耀名下的神州優(yōu)車(chē)將徹底退出神州租車(chē)。

神州租車(chē)稱(chēng)，該戰(zhàn)略合作協(xié)議在性質(zhì)上不具法律約束力，概不保證將會(huì)訂立正式協(xié)議。神州優(yōu)車(chē)與北汽集團(tuán)的合作細(xì)節(jié)和條款仍在磋商當(dāng)中，且截至本公告日期尚未達(dá)成最終條款。公告還提示，在神州優(yōu)車(chē)與北汽集團(tuán)訂立正式協(xié)議并交割前，神州優(yōu)車(chē)持有神州租車(chē)的股份可能在神州優(yōu)車(chē)若干貸款人根據(jù)相關(guān)融資協(xié)議條款酌情下進(jìn)一步被非自愿出售。

受此消息提振，神州租車(chē)股價(jià)盤(pán)中一度大漲超25%，而與此同時(shí)，當(dāng)日上午，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司公告稱(chēng)，神州優(yōu)車(chē)因未同步披露內(nèi)幕信息，且未申請(qǐng)停牌，6月1日起停牌。

危機(jī)重重

神州租車(chē)由陸正耀創(chuàng)立于2007年9月，總部位于北京，主營(yíng)汽車(chē)租賃及各項(xiàng)增值服務(wù)。創(chuàng)始至今，神州租車(chē)共經(jīng)歷了5輪融資，累計(jì)獲得投資金額約為63億元，2014年，神州租車(chē)成功登陸港交所，融資36億港元。2017年，神州租車(chē)向陸正耀旗下的另一關(guān)聯(lián)方神州優(yōu)車(chē)定增7億元，陸正耀得以重新控股神州租車(chē)。

盡管以中國(guó)規(guī)模最大、最具影響力的全國(guó)性大型連鎖汽車(chē)租賃企業(yè)自居，但受內(nèi)部成本管控及外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，近年來(lái)神州租車(chē)的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。

追溯來(lái)看，其營(yíng)收增速自2016年開(kāi)始持續(xù)放緩，2019年，神州租車(chē)實(shí)現(xiàn)租賃業(yè)務(wù)總收入55.59億元，同比僅增長(zhǎng)4.1%。而其凈利也已連續(xù)三年下滑，2017年，神州租車(chē)凈利潤(rùn)尚有8.81億元，至2019年，其凈利潤(rùn)僅有3100萬(wàn)元，同比暴降89.3%。

要指出的是，自上市以來(lái)，神州租車(chē)的關(guān)聯(lián)交易一直飽受詬病。年報(bào)顯示，2019年神州租車(chē)與神州優(yōu)車(chē)的汽車(chē)租賃服務(wù)關(guān)聯(lián)交易金額為4.07億元。同時(shí)，2018年神州租車(chē)曾向神州優(yōu)車(chē)出售二手車(chē)21.50億元，但到2019年，該項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易金額為零。不僅是神州租車(chē)，其他神州系企業(yè)之間也是關(guān)聯(lián)交易頻繁，這和神州系的業(yè)務(wù)鏈條有關(guān)。

參照陸正耀所構(gòu)想的“人車(chē)生態(tài)圈”，神州系目前已經(jīng)形成造車(chē)→新車(chē)銷(xiāo)售→租賃→二手車(chē)銷(xiāo)售→汽車(chē)金融→汽車(chē)后服務(wù)一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，覆蓋汽車(chē)的全生命周期，寶沃汽車(chē)、神州租車(chē)、神州專(zhuān)車(chē)、神州買(mǎi)買(mǎi)車(chē)、神州車(chē)閃貸環(huán)環(huán)相扣，依靠?jī)?nèi)部關(guān)聯(lián)交易相互扶持。從某種角度看，關(guān)聯(lián)交易可以算作神州租車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但若同時(shí)剝離關(guān)聯(lián)交易，神州租車(chē)的盈利模式能否成立卻就此成疑。

此外，在資金方面，債務(wù)融資是神州租車(chē)的資金主要來(lái)源。上市至今，其有息負(fù)債規(guī)模從2014年的36.1億元增至2019年的148.8億元，債務(wù)融資約為113億元。2020年突發(fā)的新冠疫情，更是重?fù)羯裰葑廛?chē)。財(cái)報(bào)顯示，2020年一季度，神州租車(chē)錄得營(yíng)收13.25億元，同比下降28.3%;歸母凈虧損為1.88億元，上年同期則錄得歸母凈利潤(rùn)3.90億元。

而最為嚴(yán)重的一擊，則源自瑞幸，受4月2日瑞幸自曝虛假交易22億元事件影響，同為瑞幸大股東陸正耀旗下的神州租車(chē)股價(jià)閃崩。盡管神州租車(chē)于4月7日發(fā)布公告進(jìn)行了各種解釋?zhuān)瑤?dòng)其股價(jià)出現(xiàn)短暫反彈，但在閃崩之日大股東大手筆減持的消息公布后，其股價(jià)再次大幅下跌。

受此影響，4月6日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將神州租車(chē)的企業(yè)家族評(píng)級(jí)降至B2，并列入進(jìn)一步下調(diào)檢視名單;4月7日標(biāo)普在將神州租車(chē)降級(jí)至B-，列入負(fù)面信用觀察名單。標(biāo)普稱(chēng)，神州租車(chē)面臨有限的資本市場(chǎng)融資渠道，部分被其二手車(chē)出售計(jì)劃緩解。由于股價(jià)和債券價(jià)格顯著下跌，神州租車(chē)的資本市場(chǎng)融資渠道急劇縮減。此外，該公司與銀行的關(guān)系可能也遭遇考驗(yàn)。

內(nèi)外交困下，在觀察者看來(lái)，當(dāng)陸正耀考慮辭去神州租車(chē)董事長(zhǎng)一職仍無(wú)法逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)，受眾投資人及債務(wù)方施壓影響，擇機(jī)出售或許是最好的結(jié)局。

虛虛實(shí)實(shí)

據(jù)了解，自危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，神州租車(chē)先后與幾大跨行業(yè)的龍頭玩家傳出緋聞，但虛虛實(shí)實(shí)間，系列傳聞均不了了之。

4月9日，有媒體報(bào)道稱(chēng)，攜程正在洽談收購(gòu)神州租車(chē)，并整合一嗨租車(chē)業(yè)務(wù)，做大攜程租車(chē)平臺(tái)，據(jù)《深網(wǎng)》報(bào)道，攜程CEO梁建章參與了租車(chē)業(yè)務(wù)的新戰(zhàn)略規(guī)劃，并任命了新的租車(chē)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。但雙方暫未就合作意愿和交易金額達(dá)成一致。

對(duì)此報(bào)道，攜程租車(chē)事業(yè)部總裁彭廷接受采訪稱(chēng)：“集團(tuán)的EVP(執(zhí)行副總裁)分管租車(chē)，我是換了一個(gè)老板，但收購(gòu)一事沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)。”;而神州租車(chē)官方人士亦表示，沒(méi)聽(tīng)說(shuō)公司現(xiàn)在有資本層面的合作意向。

次日有消息稱(chēng)，吉利集團(tuán)戰(zhàn)投部正在和相關(guān)機(jī)構(gòu)接觸，洽談打包收購(gòu)神州租車(chē)，旗下曹操出行團(tuán)隊(duì)已在對(duì)神州租車(chē)線下門(mén)店進(jìn)行調(diào)研，評(píng)估其價(jià)值。界面新聞報(bào)道，早在今年1月31日，渾水首次發(fā)布瑞幸咖啡做空?qǐng)?bào)告的前幾日，一位“同是瑞幸和神州租車(chē)的關(guān)鍵人物”找到吉利集團(tuán)戰(zhàn)略投資部，稱(chēng)神州租車(chē)正在尋找買(mǎi)手，由此才引發(fā)了后面的盡調(diào)事項(xiàng)。

但略顯尷尬的是，吉利汽車(chē)集團(tuán)副總裁楊學(xué)良接受采訪時(shí)表示：對(duì)于“摸底調(diào)研”一事并不知情，吉利沒(méi)有計(jì)劃收購(gòu)神州租車(chē)，雙方從未接觸，吉利也沒(méi)有任何興趣收購(gòu)這樣一家企業(yè).

針對(duì)系列傳聞，神州優(yōu)車(chē)4月13日發(fā)布公告稱(chēng)，公司管理層未就上述傳聞報(bào)道接受過(guò)任何媒體的采訪并授權(quán)發(fā)布任何信息。公司目前正在與潛在投資者接洽，但相關(guān)事項(xiàng)尚處于初步商談階段，尚未確定任何對(duì)手方且并未協(xié)商具體條款。若就此事項(xiàng)后續(xù)有任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，公司將及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

而到4月16日，其接盤(pán)對(duì)象轉(zhuǎn)眼換了新人。神州租車(chē)宣布，公司主要股東Amber Gem Holdings Limited(后簡(jiǎn)稱(chēng)Amber Gem)將分兩批向神州優(yōu)車(chē)全資附屬公司收購(gòu)其所持有的神州租車(chē)股份，合計(jì)占神州租車(chē)已發(fā)行股本的17.11%。作為神州租車(chē)早期投資人華平投資的子公司，在最新的股份收購(gòu)?fù)瓿珊?，Amber Gem將以27.22%的股份，成為神州租車(chē)最大股東。

針對(duì)該股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)裰葑廛?chē)內(nèi)部人士彼時(shí)表示，這場(chǎng)交易并非因?yàn)殛懻顺?，而是神州?yōu)車(chē)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況的一種處置。業(yè)內(nèi)人士分析，這場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓還意在通過(guò)提升股價(jià)，以避免被質(zhì)押的神州租車(chē)股份爆倉(cāng)。而據(jù)神州租車(chē)高管在一季度財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上公布，未來(lái)每月神州租車(chē)償還債務(wù)在2億左右。

5月20日，據(jù)路透社報(bào)道，神州優(yōu)車(chē)正尋求現(xiàn)金融資，希望出售其在中國(guó)私募股權(quán)公司大鉦資本基金中價(jià)值10億元的有限合伙人權(quán)益。知情人士透露，神州優(yōu)車(chē)已經(jīng)就其在大鉦資本管理的神州優(yōu)車(chē)產(chǎn)業(yè)基金中30.75%的有限合伙人權(quán)益與潛在投資者接洽，而作為瑞幸股東的大鉦資本拒絕置評(píng)。

而根據(jù)神州租車(chē)最新公告，其兩大主要股東Amber Gem及神州優(yōu)車(chē)已于5月30日訂立一份終止協(xié)議——Amber Gem及神州優(yōu)車(chē)同意不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)協(xié)議下的第二批股份收購(gòu)，并終止買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，且解除神州優(yōu)車(chē)的排他性義務(wù)以考慮其他潛在交易。按照新的劇本，如果北汽集團(tuán)照此交割，其或成為神州租車(chē)第一大股東。

充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的未來(lái)

盡管此次傳聞貌似突兀，但事實(shí)上，作為本次交易的收購(gòu)方，北汽集團(tuán)其實(shí)和神州優(yōu)車(chē)淵源頗深。

北汽集團(tuán)成立于1958年，總部位于北京，業(yè)務(wù)涵蓋整車(chē)及零部件研發(fā)與制造、汽車(chē)服務(wù)貿(mào)易、綜合出行服務(wù)、金融與投資等業(yè)務(wù)。2019年，北汽集團(tuán)旗下品牌北京福田曾將寶沃汽車(chē)轉(zhuǎn)讓給神舟優(yōu)車(chē)。而歷時(shí)1年有余，雙方債務(wù)仍未結(jié)清。

4月2日，神州優(yōu)車(chē)發(fā)布公告稱(chēng)，截至2020 年2 月29 日，其控股子公司北京寶沃汽車(chē)股份有限公司應(yīng)付其少數(shù)股東北汽福田的股東借款本金為46.7億元(尚未到期)。為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，北京寶沃?jǐn)M就上述應(yīng)付款項(xiàng)進(jìn)行債務(wù)重組。經(jīng)協(xié)商，北京寶沃?jǐn)M用以2020 年2 月29 日為評(píng)估基準(zhǔn)日并經(jīng)國(guó)資核準(zhǔn)/備案的評(píng)估值預(yù)計(jì)約40億固定資產(chǎn)(含在建工程)沖抵其應(yīng)付北汽福田的約40 億元債務(wù)(具體金額以評(píng)估值為準(zhǔn))。債務(wù)重組完成后，北京寶沃將向北汽福田租賃上述資產(chǎn)繼續(xù)使用。

如此形勢(shì)下，今年4月北汽集團(tuán)仍然與神州優(yōu)車(chē)在車(chē)輛采購(gòu)、汽車(chē)新零售、技術(shù)合作、大數(shù)據(jù)以及金融服務(wù)等方面達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，按照協(xié)議，北汽與神州優(yōu)車(chē)將圍繞汽車(chē)出行等業(yè)務(wù)，形成雙方在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面資源優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)與整合，實(shí)現(xiàn)“傳統(tǒng)汽車(chē)+出行產(chǎn)業(yè)”的深度融合，構(gòu)建出行生態(tài)鏈。

在觀察者看來(lái)，該并購(gòu)旨在深化雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同性。由北汽集團(tuán)持股80%、北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委持股20%的新能源汽車(chē)共享平臺(tái)華夏出行，承載了北汽集團(tuán)的前瞻構(gòu)想。

按照北汽集團(tuán)的“大北京”品牌戰(zhàn)略，到2025年，集團(tuán)的銷(xiāo)量目標(biāo)為50萬(wàn)輛。接下來(lái)，新能源汽車(chē)仍會(huì)有較大的增長(zhǎng)空間，集團(tuán)將圍繞充換電業(yè)務(wù)、出行服務(wù)等創(chuàng)新模式推進(jìn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)升級(jí)。此次如果能將神州租車(chē)拿下，將有利于華夏出行完善出行服務(wù)領(lǐng)域的布局，且可以利用神州租車(chē)的品牌效應(yīng)和線下網(wǎng)絡(luò)提升知名度，加快新能源汽車(chē)的品牌推廣。

另外，該入股也不排除為華夏出行融資的需求。目前，華夏出行的分時(shí)租賃業(yè)務(wù)還處在燒錢(qián)搶份額階段。運(yùn)行兩年來(lái)，華夏出行的資金壓力也越來(lái)越大。天眼查顯示，2018年底華夏出行先后質(zhì)押三處不動(dòng)產(chǎn)，共計(jì)融資3.2億元。盡管華夏出行得到了母公司北汽集團(tuán)的大力支持，但此前有報(bào)道稱(chēng)，華夏出行已有對(duì)外融資的計(jì)劃，并有可能讓旗下各分支業(yè)務(wù)獨(dú)立融資。截止目前，華夏出行還未獲得戰(zhàn)略投資者投資。因此，不排除北汽集團(tuán)利用神州租車(chē)這一上市公司平臺(tái)進(jìn)行融資的可能。

盡管上述設(shè)想美好，但有業(yè)者認(rèn)為，受當(dāng)前行業(yè)整體形勢(shì)和企業(yè)自身發(fā)展走勢(shì)的疊加影響，對(duì)神州租車(chē)的真實(shí)價(jià)值需作審慎評(píng)估。“北汽有自己的網(wǎng)約車(chē)、長(zhǎng)租車(chē)公司來(lái)消化北汽新能源車(chē)。即使投資其他汽車(chē)租賃，也會(huì)用自己的新能源汽車(chē)，現(xiàn)在庫(kù)存壓力本身就不小，再收購(gòu)神州租車(chē)的二手車(chē)資產(chǎn)，壓力只會(huì)更大。”

另一方面，受差異化的企業(yè)基因影響，雙方在整合效率是否能達(dá)到預(yù)期，仍有待觀察。對(duì)于傳統(tǒng)車(chē)企而言，其擅長(zhǎng)的是車(chē)型投放、車(chē)輛管理和資產(chǎn)管理等，而互聯(lián)網(wǎng)出行服務(wù)商涉及到流量獲取、用戶(hù)運(yùn)營(yíng)和系統(tǒng)搭建等領(lǐng)域，這其中運(yùn)營(yíng)思維的轉(zhuǎn)變并不容易。包括此前北汽新能源“放棄”綠狗租車(chē)、戴姆勒旗下汽車(chē)共享項(xiàng)目car2go宣布全面退出中國(guó)市場(chǎng)等，均是代表性的證明。

總體來(lái)看，包括網(wǎng)約車(chē)、分時(shí)租賃、長(zhǎng)短租等在內(nèi)，都是局部出行其中的某種形態(tài)，如果無(wú)法與傳統(tǒng)的汽車(chē)交易業(yè)務(wù)打通，便無(wú)法形成業(yè)務(wù)閉環(huán)。

在消化庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)力下，車(chē)企要么借助汽車(chē)使用權(quán)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)在自身品牌內(nèi)的產(chǎn)品升級(jí)、高頻消費(fèi)，帶來(lái)品牌銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，要么通過(guò)出行服務(wù)體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)車(chē)輛全生命周期資產(chǎn)管理。這才能實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)車(chē)企向出行服務(wù)商的真正轉(zhuǎn)型。

作為此輪新劇本的主角，顯然，在股債迷局之外，北汽集團(tuán)與神州租車(chē)要面臨的挑戰(zhàn)還有很多。