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投資摘要：

(資料圖片)

市場(chǎng)回顧

本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅0.17%，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名第8，跑贏滬深300指數(shù)2.15pct。食品飲料各子行業(yè)中零食（2.94%）、軟飲料（1.53%）、肉制品（0.79%）表現(xiàn)相對(duì)較好。分別跑贏滬深300指數(shù)4.92pct、3.51pct、2.77pct。每周一談：調(diào)味油處于導(dǎo)入期看好品牌崛起機(jī)會(huì)

調(diào)味油通常是由味道強(qiáng)烈的香辛料或種子作物萃取提煉而成。一般香辛料所含的精油在1%-17%之間，隨香辛料的品種、成熟度、產(chǎn)地不同而有差異。植物提取物取代原物是香辛料使用的趨勢(shì)。

香辛料植物在餐飲和食品加工中的應(yīng)用形態(tài)，主要分為三種類型：（1）香辛料原物或粉末—原香原味、符合傳統(tǒng)使用習(xí)慣，但品質(zhì)不穩(wěn)定、使用效率不高；（2）低濃度調(diào)味油—用食用油浸提或油炸香辛料得到的調(diào)味油，如花椒油、紅油等，工藝簡(jiǎn)單、操作方便，但原料利用率不足，產(chǎn)品濃度較低且不穩(wěn)定；（）香辛料精油、油樹脂及其調(diào)配產(chǎn)品—主要指通過萃取、蒸餾等對(duì)香辛料中的風(fēng)味物質(zhì)進(jìn)行提取，添加植物油等輔料制成的產(chǎn)品，具有濃度高、溶散完全、原料利用率高等特點(diǎn)。香辛料精油、油樹脂具有雜質(zhì)少、在食品中分散均勻，同時(shí)可以標(biāo)準(zhǔn)化，減少不同產(chǎn)地和成熟季的香辛料植物的差異對(duì)下游食品制造的不穩(wěn)定性影響。目前主流工藝技術(shù)為超臨界CO2萃取法，已經(jīng)有了較為廣泛應(yīng)用。香辛料提取物相比植物原料，在食品安全、食品標(biāo)準(zhǔn)化、成本控制等方面優(yōu)勢(shì)明顯。

香辛料提取物在生產(chǎn)過程采用超臨界CO2萃取工藝，無溶劑殘留，且在生產(chǎn)過程中可以充分去除植物原料中的農(nóng)殘等有害成分。

香辛料提取物可以按有效成分含量實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)添加，避免了植物原料因產(chǎn)地不同、生長(zhǎng)狀況不同導(dǎo)致有效成分含量存在的差異，可以大幅提高食品標(biāo)準(zhǔn)化程度。

傳統(tǒng)烹飪方式對(duì)于香辛植物原料的利用率較低，以花椒為例、直接采用花椒

原料進(jìn)行烹飪對(duì)花椒麻度的利用率普遍不到50%，超臨界CO2萃取工藝對(duì)花椒麻度的提取率可達(dá)到90%以上，可降低香辛料使用的成本。

目前香辛料提取物仍處于起步階段、滲透率低，花椒提取物在餐飲行業(yè)中的滲透率不到2%，未來有著很大的提升空間。另外，休閑食品等食品工業(yè)對(duì)風(fēng)味標(biāo)準(zhǔn)化、無雜質(zhì)等要求較高，對(duì)調(diào)味油存在廣泛使用需求。

從香辛料中提取風(fēng)味物質(zhì)并最終用于調(diào)味的商業(yè)鏈條中，按照銷售對(duì)象不同，產(chǎn)品形態(tài)與銷售模式相對(duì)應(yīng)，2B主要銷售給食品加工及調(diào)味品制造公司、以植物提取的高濃度精油和樹脂為主，2C主要在流通渠道和商超鋪貨、最終銷售給家庭和餐飲用戶，以成品的調(diào)味油為主。

調(diào)味油細(xì)分賽道正處于導(dǎo)入期，品牌聚集度低、龍頭企業(yè)機(jī)會(huì)多、成長(zhǎng)空間較大。根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)調(diào)味油專業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，調(diào)味油總體市場(chǎng)預(yù)估超350億元，以麻系為主，其中花椒油為150億元、增速超15%，藤椒油口味普適性更強(qiáng)、預(yù)計(jì)增速超過花椒油。根據(jù)和君咨詢預(yù)計(jì)，2025年花椒油市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到350億元以上、藤椒油市場(chǎng)規(guī)模將有望達(dá)到41億元。調(diào)味油行業(yè)有望誕生10億元以上銷售額企業(yè)。

投資策略

當(dāng)前板塊處于預(yù)期底部，市場(chǎng)缺乏向上的催化動(dòng)力。各細(xì)分行業(yè)中，白酒與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)關(guān)聯(lián)度高，總量經(jīng)濟(jì)政策及行業(yè)自身庫存逐步消化下旺季批價(jià)提升有望催化行情，啤酒、軟飲料和休閑零食等大眾消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下受益各自子行業(yè)邏輯及具體公司經(jīng)營(yíng)舉措有望表現(xiàn)更好。1、白酒高端和地產(chǎn)確定性較強(qiáng)，兼具價(jià)格帶布局優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力的公司有望勝出。建議關(guān)注確定性標(biāo)的貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒，回款進(jìn)度好季報(bào)有望超預(yù)期的迎駕貢酒、今世緣，布局底部次高端標(biāo)的山西汾酒、舍得酒業(yè)以及老白干酒。2、建議關(guān)注23年受益于天氣及成本等多重利好的啤酒行業(yè)。3、建議關(guān)注調(diào)味油相關(guān)標(biāo)的仲景食品、晨光生物。4、大眾品板塊關(guān)注渠道紅利持續(xù)的休閑食品企業(yè)鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品，餐飲供?yīng)鏈企業(yè)安井食品和千味央廚，東鵬飲料及歡樂家等軟飲料及區(qū)域乳企。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等

（來源：申港證券）