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(資料圖片)

東方電纜(603606)

公司公布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.88億元，同比下降4.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.17億元，同比增長(zhǎng)18.08%；單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.50億元，同比增長(zhǎng)10.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比增長(zhǎng)47.95%。隨著下半年海上風(fēng)電進(jìn)入施工窗口期，公司在手訂單充足且結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，有望充分受益海風(fēng)需求的快速釋放，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高附加值海纜交付顯著提高盈利水平。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.88億元，同比下降4.44%，其中陸纜系統(tǒng)18.22億元，同比下降9.89%，海纜系統(tǒng)16.56億元，同比增長(zhǎng)13.71%，海洋工程2.06億元，同比下降45.80%。上半年公司整體毛利率為28.62%，同比增長(zhǎng)4.96pct，主要是因?yàn)楦吒郊又档母唠妷汉＠|交付導(dǎo)致的海纜系統(tǒng)毛利率的顯著提升，上半年海纜系統(tǒng)毛利率為51.09%，同比增長(zhǎng)10.69pct。

期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，2023年上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.80%/1.57%/3.46%/0.19%，同比-0.26pct/+0.38pct/+0.19pct/+0.06pct，基本維持穩(wěn)定。在毛利率顯著增長(zhǎng)及費(fèi)用率穩(wěn)定的作用下，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)凈利率16.72%，同比增長(zhǎng)3.19pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.17億元，同比增長(zhǎng)18.08%。

23年海風(fēng)裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)，公司在手訂單充沛且結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)支撐未來(lái)業(yè)績(jī)。根據(jù)國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，23年上半年海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量1.10GW，而根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，22年全年海上風(fēng)電招標(biāo)量達(dá)到17.93GW，根據(jù)海上風(fēng)電項(xiàng)目1-2年的建設(shè)周期，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)入海上風(fēng)電裝機(jī)的快速增長(zhǎng)期。根據(jù)公司公告，截止2023年7月底公司在手訂單80.01億元，其中海纜系統(tǒng)39.16億元，陸纜系統(tǒng)27.14億元，海洋工程13.71億元，充沛的在手訂單對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)形成有力的支撐。并且，公司海纜訂單中220kV及以上海纜約占42%，臍帶纜約占28%，未來(lái)隨著這些高附加值海纜訂單的逐步交付，公司的盈利能力有望維持較高水平。

估值

根據(jù)海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.35/106.75/130.42億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.66/18.39/23.95億元，維持增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。