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姜安琪
今年以來(lái),同業(yè)存單市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩行情。2022年年末贖回潮后,貨幣政策寬松加碼,年初一年期同業(yè)存單利率從2.75%下探至2.4%。一季度,基于市場(chǎng)對(duì)信貸發(fā)力和經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期,一年期同業(yè)存單利率再次回到2.75%位置。二季度伊始,經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)反復(fù),銀行理財(cái)和貨幣基金等投資者加大同業(yè)存單配置力度,疊加銀行存款利率下調(diào),一年期同業(yè)存單利率低至2.40%附近。
當(dāng)前,一年期同業(yè)存單在2.40%阻力位窄幅震蕩,市場(chǎng)博弈情緒濃厚。我們認(rèn)為,同業(yè)存單收益率仍有下行可能,長(zhǎng)期限同業(yè)存單具有一定配置性價(jià)比。
從資金面定價(jià)來(lái)看,在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下,市場(chǎng)仍需要寬松的資金面作為支撐,資金價(jià)格快速收斂的可能性較低。以資金價(jià)格作為定價(jià)錨點(diǎn),一年期同業(yè)存單與DR007(月移動(dòng)平均利率)的歷史平均利差在40bp左右,目前一年期同業(yè)存單對(duì)應(yīng)隱含的資金價(jià)格中樞在政策利率2.0%附近。
當(dāng)前,DR007仍在下行區(qū)間中,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期尚未改變,對(duì)進(jìn)一步降息有所期許,資金利率仍然有較大下行可能,帶動(dòng)同業(yè)存單長(zhǎng)期限利率進(jìn)一步下行。
從其他品種表現(xiàn)看,4月以來(lái),短期限同業(yè)存單利率受資金面寬松推動(dòng),下行幅度高于長(zhǎng)期限同業(yè)存單,反觀如遇稅期或季末月末時(shí)點(diǎn)影響,短端同業(yè)存單收益率會(huì)放大資金價(jià)格的波動(dòng)沖至高位,配置性價(jià)比不高。
信用債方面,當(dāng)前信用利差已壓縮至較低位置,考慮稅收和流動(dòng)性等綜合因素,短端主力配置機(jī)構(gòu)參與信用債意愿不強(qiáng)。另外,銀行存款利率下調(diào)后,存款向現(xiàn)金管理類產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的情況仍在,現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的配置需求使長(zhǎng)期限同業(yè)存單的性價(jià)比進(jìn)一步被挖掘。
從同業(yè)存單供給看,由于信貸投放較一季度的節(jié)奏有所放緩,銀行同業(yè)存單的發(fā)行意愿降低。4月末以來(lái),同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)募集量較少,提價(jià)意愿不強(qiáng),同業(yè)存單的供給較為疲弱,制約同業(yè)存單二級(jí)市場(chǎng)利率的進(jìn)一步上行。
站在目前時(shí)點(diǎn),長(zhǎng)端同業(yè)存單仍具配置價(jià)值。具體投資操作層面,需重點(diǎn)關(guān)注資金面邊際變化、研究信貸投放情況和跟蹤市場(chǎng)投資者行為等指標(biāo),及時(shí)調(diào)整投資策略。
(作者系農(nóng)銀匯理基金固定收益部基金經(jīng)理助理) (CIS)
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