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毫無疑問，全球股市2020年迄今表現(xiàn)最杰出的，非美國(guó)科技股所代表的納斯達(dá)克莫屬。納斯達(dá)克今年前七月累計(jì)大漲19.76%，最新收?qǐng)?bào)10,745點(diǎn)，較3月疫情重創(chuàng)時(shí)的低點(diǎn)6,631點(diǎn)大漲了62%，4月大漲逾15%，其后連三月每個(gè)月都漲幅超過6%。第二季亮眼的財(cái)報(bào)，應(yīng)是股價(jià)不斷推升的關(guān)鍵因素。

以蘋果公司為例，該股因財(cái)報(bào)亮麗，市場(chǎng)多稱無懈可擊，周五(31日)股價(jià)大漲10.47%，收?qǐng)?bào)425美元，市值1.84萬億美元，成了全球最有價(jià)值的企業(yè)，突破2萬億市值歷史門檻似乎唾手可得。

那么，美國(guó)科技股漲到這里到底貴不貴?有沒有泡沫的成分?多數(shù)分析師認(rèn)為2020年的科技股大漲與2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫不可相提并論，因?yàn)楫?dāng)時(shí)許多新上市的網(wǎng)絡(luò)股連年虧損但股價(jià)飆漲，而此時(shí)領(lǐng)漲的科技巨頭漲幅雖高，但卻是握有富可敵國(guó)的現(xiàn)金流量和不斷增長(zhǎng)的營(yíng)運(yùn)績(jī)效。

不過，仍有專家認(rèn)為今年疫后的科技股大漲并非全數(shù)反映獲利增長(zhǎng)前景，而是美聯(lián)儲(chǔ)的不斷放錢，讓科技股的股價(jià)估值不斷受到吹捧。例如，巴菲特旗下公司幾年前開始買進(jìn)蘋果公司時(shí)，該股的歷史本益比不到10倍，如今已攀升到33倍。

美聯(lián)儲(chǔ)本周三宣布，從現(xiàn)在到2021年底或2022年初，每個(gè)月將至少提供市場(chǎng)1,250億美元的流動(dòng)性，以刺激景氣的復(fù)蘇。換言之，在這未來的18個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)將供應(yīng)2.1萬億美元的寬松資金，這讓市場(chǎng)參與者大感放心，認(rèn)為只要股市下挫，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)印鈔救市，因此就算經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，也會(huì)勇敢搶進(jìn)股票。

美聯(lián)儲(chǔ)此舉雖令投資人放心，但部分專家卻擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)過度的寬松政策，已將自身陷于只能寬松、不能緊縮的政策惡性循環(huán)，如此將重蹈日銀長(zhǎng)期低利率、但卻讓日本經(jīng)濟(jì)失落三十年的覆轍。

美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策過去就創(chuàng)造出各種泡沫，如1990年代的科技和網(wǎng)絡(luò)泡沫、2000年代中葉的美國(guó)房市泡沫，2020年這次的超寬松政策很可能助長(zhǎng)新一波金融產(chǎn)品的泡沫。

現(xiàn)在，除了美國(guó)科技股大漲之外，黃金和白銀也大漲。金價(jià)期貨周五盤中已沖破歷史新高的2,000美元/盎司大關(guān)，2020年迄今大漲31%，白銀今年的漲幅也超過37%。比特幣的每枚價(jià)格又攻破10,000美元關(guān)口，最新報(bào)價(jià)11,379美元，較3月低點(diǎn)3,850美元飆漲190%。這些金融資產(chǎn)的漲幅，一點(diǎn)也不比納斯達(dá)克成分股遜色。

所幸用于民生物資的原油價(jià)格沒有飆漲，西德州原油約在40～41美元/盎司附近，比近幾年的60美元附近低了許多。大豆、玉米、小麥等民生必需的大宗物資也都維持在近年的低價(jià)格。這些大宗物資維持在低檔，促進(jìn)了低通脹的環(huán)境，進(jìn)一步強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)寬松的政策訴求。

現(xiàn)在回過來檢視美國(guó)科技股的估值。在2000年3月網(wǎng)絡(luò)泡沫崩潰前，納斯達(dá)克的總市值略低于代表90%歐洲股市的泛歐600成分股。此后，泛歐600總市值大多高于納斯達(dá)克，直到2018年中，納斯達(dá)克又超越了泛歐600。

2020年，泛歐600指數(shù)下挫12%，納斯達(dá)克大漲19%，這兩者的總市值差距又?jǐn)U大了1.7萬億美元。然而，泛歐600成分股2020年預(yù)估獲利可達(dá)5,360億美元，比納指成分股的4,320億美元高出20%，但前者的總市值卻比后者少40%。從這個(gè)角度分析，納指此時(shí)即使沒有泡沫，也有偏貴的嫌疑，稱不上物美價(jià)廉。

最近，金融圈流行一句投資心理學(xué)名詞——錯(cuò)失恐懼癥(FOMO)，這意味著，當(dāng)科技股不斷上漲，就會(huì)引發(fā)擔(dān)心沒跟上行情投資人的不斷追價(jià)買進(jìn)，因而導(dǎo)致股價(jià)又進(jìn)一步上漲。

這種錯(cuò)失恐懼癥也發(fā)生在今年3月，當(dāng)時(shí)疫情重創(chuàng)歐美，股價(jià)連環(huán)重挫，許多投資人擔(dān)心手上的股票等金融資產(chǎn)會(huì)變成壁紙，于是不計(jì)價(jià)拋售，讓全球股市跌入熊市崩盤的深淵。

美銀的全球基金經(jīng)理人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，74%的專家認(rèn)為當(dāng)前最擁擠的交易是美國(guó)科技股，但他們基于留強(qiáng)汰弱的操作屬性，仍然持續(xù)加碼今年當(dāng)紅的醫(yī)藥和科技類股。

投資人對(duì)于無法跟上牛市漲幅的恐懼，已反映在交易的數(shù)據(jù)上。

根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所全球市場(chǎng)公司(Cboe Global Markets)統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)密切關(guān)注的股票賣買權(quán)比(equity put/call ratio)最新比例約在0.55，顯示目前敢用杠桿放空的人，只達(dá)敢用杠桿做多者的55%，雖比6月的低檔0.37略微提升，但卻遠(yuǎn)比3月份恐慌高峰的1.28低許多。

最擁擠交易的美國(guó)科技股會(huì)不會(huì)續(xù)漲?這將取決于那些勇敢追價(jià)的投資人是否還有更多的資金投入。但由于股價(jià)估值已不便宜，即使此時(shí)沒有科技泡沫，也不是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該勇敢介入的價(jià)位。